اخبار تونس- وطن نيوز
اخر اخبار تونس اليوم – اخبار تونس العاجلة
W6nnews.com ==== وطن === تاريخ النشر – 2026-02-09 11:22:00
وتعكس أسواق الصرف الأجنبي الصورة الأكثر وضوحا لاتجاهات الاقتصاد الكلي العالمية، لأنها ترتبط ارتباطا وثيقا بتدفقات رأس المال وقرارات التخصيص. شهدت أسواق الصرف الأجنبي الرئيسية تقلبات كبيرة في العام الماضي. انخفض مؤشر الدولار الأمريكي (DXY)، وهو مؤشر تقليدي يقيس قيمة الدولار الأمريكي مقابل سلة مرجحة من ست عملات رئيسية، بنسبة 9.6٪ في عام 2025، مسجلا أحد أسوأ أداء للدولار الأمريكي منذ ما يقرب من عقد من الزمن. وفي المقابل، ارتفعت قيمة اليورو والفرنك السويسري والجنيه الإسترليني بشكل ملحوظ مقابل الدولار الأمريكي. تحركات سوق الصرف الأجنبي الرئيسية في عام 2025 (مؤشر الدولار الأمريكي وقيم العملات مقابل الدولار الأمريكي، نسبة التغير) المصادر: بلومبرج، تحليلات QNB بعد ذلك الانخفاض الحاد في قيمة الدولار الأمريكي، ظل الجدل بين المحللين والمستثمرين متمحورًا حول الاتجاه المستقبلي للدولار، ولا يوجد حاليًا إجماع واضح على ذلك، حيث يعتقد المتفائلون أن الدولار سيتمتع بدعم قوي مع استمرار الاقتصاد الأمريكي في “التفوق” مدعومًا بزيادة نمو الإنتاجية ووفرة الأصول عالية الجودة. ومع ذلك، نعتقد أن هناك مجالًا لمزيد من الانخفاض في قيمة الدولار. هناك ثلاثة عوامل رئيسية تدعم تقديراتنا. أولا، على الرغم من الانخفاض الكبير المتوقع في عام 2025، لا يزال الدولار الأمريكي مقيما بأكثر من قيمته الحقيقية، وفقا لبعض المقاييس الأساسية، مما يشير إلى الحاجة إلى مزيد من التعديلات في قيمته على المدى الطويل. إحدى الطرق الشائعة للنظر إلى “تقييمات” العملة هي تحليل أسعار الصرف المرجحة تجارياً والمعدلة وفقاً للتضخم، أي أسعار الصرف الفعلية الحقيقية، ومقارنتها بمتوسطاتها الطويلة الأجل أو معاييرها التاريخية. يعتبر هذا المقياس لسعر الصرف الفعلي الحقيقي أكثر دقة من أسعار صرف العملات الأجنبية التقليدية لأنه يلتقط التغيرات في أنماط التجارة بين البلدان وكذلك الاختلالات الاقتصادية التي يمثلها التضخم وفروقه. وتشير بيانات سعر الصرف الفعلي الحقيقي لشهر ديسمبر/كانون الأول 2025 إلى أن الدولار الأمريكي هو بالفعل العملة الأكثر مبالغة في تقدير قيمتها في العالم المتقدم، حيث تزيد تقييماته بنسبة 17% عن “قيمته العادلة” النظرية. ومن الجدير بالذكر أنه على الرغم من الانخفاض الكبير في قيمة الدولار الأمريكي العام الماضي، إلا أن هذا لم يساهم إلا في تعديل طفيف في تقييماته. في الواقع، منذ ذروة ارتفاع الدولار في يناير/كانون الثاني 2025، انخفضت تقييماته بمقدار 640 نقطة أساس فقط، أي أقل من 30% من القيمة اللازمة لحدوث التعديل الكامل. كما أن ارتفاع معدل التضخم في الولايات المتحدة مقارنة بما هو عليه في دول آسيا وأوروبا، وهي دول تعد من أهم الشركاء التجاريين للولايات المتحدة، يجعل من الصعب حدوث التكيف الكامل. بمعنى آخر، من المتوقع أن يظل الدولار الأمريكي عرضة للضغوط الهيكلية، نتيجة تراكم الاختلالات وارتفاع معدل التضخم النسبي. انحراف العملة عن متوسط سعر الصرف الفعلي الحقيقي لمدة 20 عامًا (بالنسبة المئوية، بداية الفترة ونهايتها، 2025) المصادر: هيفر، تحليلات QNB ثانيًا، قد تؤدي التحولات في العوامل الدافعة لأداء الاقتصادات المتقدمة الكبرى إلى تضييق الفوارق في النمو وأسعار الفائدة بينها وبين الولايات المتحدة. وفي السنوات الأخيرة، كانت الولايات المتحدة أكثر عدوانية من نظيراتها في تنفيذ السياسات المالية التوسعية، فرفعت عجزها المالي إلى نحو 7% من الناتج المحلي الإجمالي وتعزيز الأداء الاقتصادي. في الوقت الحالي، تتمتع الولايات المتحدة بنطاق محدود لمزيد من التوسع المالي، في حين تميل الاقتصادات المتقدمة الأخرى إلى اتخاذ تدابير توسعية أكبر. وهذا من شأنه أن يقلل من ميزة النمو في الولايات المتحدة. وفي نهاية المطاف، فإن تضييق فارق النمو لصالح العملات الأخرى على حساب الدولار الأمريكي. وثالثاً، تشير المواقف الإجمالية للمستثمرين العالميين إلى أن إعادة التوازن إلى محافظ الاستثمار قد تؤدي إلى زيادة مخصصات رأس المال للأصول غير الأميركية. على مدى العقد الماضي، أصبحت المحافظ الاستثمارية متركزة بشكل كبير في الأصول الأميركية، وهو ما يعكس فترة طويلة من الأداء الاقتصادي المتفوق في الولايات المتحدة، والعائدات القوية لسوق الأوراق المالية الأميركية، والدور المحوري الذي تلعبه سندات الخزانة الأميركية في التمويل العالمي. ونتيجة لهذا فإن العديد من المستثمرين العالميين يحتفظون بمراكز ذات ثقل بنيوي مرتفع في الأصول الأميركية، في حين تظل مخصصاتهم للاقتصادات المتقدمة الأخرى منخفضة نسبياً. لذلك، حتى التغييرات الطفيفة نسبيًا في تخصيص الأصول العالمية، مثل التخفيضات الصغيرة في الاستثمار في الولايات المتحدة لأغراض التنويع أو إدارة المخاطر، قد تؤدي إلى تدفقات رأسمالية كبيرة نحو فئات الأصول التي لا توجد مخصصات كافية لها، مما يؤدي إلى ضغوط بيع على الدولار الأمريكي. وبالإضافة إلى ذلك، يؤدي انخفاض أسعار الفائدة على الدولار الأمريكي إلى اتساع الفجوة بين العملات ذات العائد المرتفع، وخاصة في الأسواق الناشئة، مما يحفز زيادة التدفقات إلى الخارج من الولايات المتحدة. بشكل عام، نرى مجالًا لمزيد من التعديلات على تقييمات الدولار الأمريكي بما يتجاوز المستويات الحالية. ومن المرجح أن تتحرك العملة نحو مستويات أكثر “اعتدالا”، مدعومة بـ”تطبيع” الوضع الاستثنائي في الولايات المتحدة وتحركات أوسع لإعادة توازن المحافظ الاستثمارية.
